Ghi chú của biên tập viên: Sự sụp đổ của xUSD đã gióng lên hồi chuông cảnh báo lớn cho toàn bộ thế giới DeFi. Bài viết này đi sâu vào việc Stream Finance đã vi phạm tinh thần cốt lõi của DeFi thông qua các hoạt động mờ ám, đòn bẩy cực đoan và thiết kế ưu tiên thanh lý, đồng thời khám phá cách ngành công nghiệp này có thể đảm bảo dòng vốn chảy vào các dự án thực sự có trách nhiệm, minh bạch và mạnh mẽ thông qua các biện pháp bao gồm việc áp dụng hệ thống chấm điểm rủi ro công nghệ kho tiền nghiêm ngặt hơn.
Stream xUSD là một "quỹ đầu cơ được token hóa" trá hình dưới dạng một stablecoin DeFi, tuyên bố chiến lược của mình là "trung lập delta". Tuy nhiên, Stream gần đây đã rơi vào tình trạng phá sản sau một loạt các hoạt động đáng ngờ.
Trong năm năm qua, một số dự án đã thử nghiệm các mô hình tương tự - tạo doanh thu thông qua cái gọi là "chiến lược lợi suất trung lập" để tạo thanh khoản ban đầu cho token của riêng họ. Các ví dụ thành công bao gồm MakerDAO, Frax, Ohm, Aave và Ethena. Không giống như các dự án DeFi tương đối "chính thống" này, Stream thiếu minh bạch nghiêm trọng trong chiến lược và công bố vị thế. Trong số 500 triệu đô la TVL được công bố, chỉ khoảng 150 triệu đô la được hiển thị trên các nền tảng theo dõi trên chuỗi (chẳng hạn như DeBank). Sau đó, người ta phát hiện ra rằng Stream thực sự đã đầu tư một số tiền vào các chiến lược giao dịch độc quyền ngoài chuỗi, một số trong số đó đã bị thanh lý, dẫn đến khoản lỗ khoảng 100 triệu đô la. Theo @CCNDotComNews, vụ tấn công 120 triệu đô la vào Balancer DEX hôm thứ Hai không liên quan đến sự sụp đổ của Stream. Theo tin đồn (không thể xác nhận vì Stream chưa tiết lộ thông tin cụ thể), một số khoản lỗ liên quan đến chiến lược "bán biến động" ngoài chuỗi. Trong tài chính định lượng, "bán biến động" (còn được gọi là bán khống biến động, short vol) đề cập đến một chiến lược giao dịch sinh lời khi biến động thị trường giảm hoặc ổn định. Logic là khi giá của tài sản cơ sở không biến động đáng kể, giá trị quyền chọn sẽ giảm hoặc thậm chí bằng 0, cho phép người bán giữ lại phí bảo hiểm dưới dạng lợi nhuận.
Tuy nhiên, loại chiến lược này cực kỳ rủi ro—một khi thị trường trải qua những biến động mạnh (tức là sự gia tăng đột biến về tính biến động), người bán có thể phải chịu tổn thất rất lớn. Rủi ro này thường được mô tả một cách ẩn dụ là "nhặt tiền trước xe lu".
Vào ngày 10 tháng 10 (ngày 11 tháng 10 theo giờ UTC+8), cái gọi là "Thứ Sáu Đỏ", tôi đã trải qua một đợt biến động mạnh.
Rủi ro đòn bẩy hệ thống này thực ra đã tích tụ trên thị trường tiền điện tử trong một thời gian, và nguyên nhân chính là cơn sốt thị trường xung quanh Trump vào năm 2025. Khi Trump công bố chính sách thuế quan mới vào chiều thứ Sáu, ngày 10 tháng 10, tất cả các thị trường đều hoảng loạn, và sự hoảng loạn nhanh chóng lan sang thị trường tiền điện tử.
Trong cơn hoảng loạn, những người hoảng loạn trước được hưởng lợi—vì vậy mọi người bắt đầu bán tài sản thanh khoản, gây ra một chuỗi thanh lý.
Do rủi ro đòn bẩy tích lũy trong một thời gian dài, đòn bẩy hệ thống đã bị đẩy lên mức cao và độ sâu của thị trường hợp đồng vĩnh viễn không đủ để hỗ trợ việc thanh toán suôn sẻ tất cả các vị thế đòn bẩy. Trong tình huống này, cơ chế Tự động Giảm đòn bẩy (ADL) đã được kích hoạt, bắt đầu "xã hội hóa" một số khoản lỗ, phân bổ chúng cho các nhà giao dịch vẫn còn lợi nhuận. Điều này càng làm méo mó cấu trúc thị trường vốn đã hỗn loạn. Sự biến động do sự kiện này gây ra có thể được mô tả như một biến động chưa từng có trong một thập kỷ trên thị trường tiền điện tử. Một vụ sụp đổ tương tự đã xảy ra vào đầu kỷ
